财报2023｜绑定蒙牛“得与失”：科拓生物摆脱依赖之战正酣

来源：华尔街见闻
时间：2023-08-04 04:30:28

背靠大树好乘凉，但天底下没有免费的午餐。

(相关资料图)

8月1日，科拓生物（300858.SZ）发布的半年报显示，2023年上半年收入、归母净利润分别为1.40亿元、0.40亿元，分别同比下滑了10.79%、10.01%。

主因之一是复配食品添加剂收入水平下降，冲击了科拓生物的业绩。

2023年上半年，主要用于复配食品添加剂创收0.42亿元，同比下滑了48.39%，占收入比重为30%。

“复配食品添加剂是公司传统基础业务，受下游消费市场及原材料上涨影响，营业收入及毛利出现一定的波动，使公司业绩短期承受较大压力。”科拓生物解释称。

其中，科拓生物的复配食品添加剂第一大客户正是蒙牛（2319.HK）。

2020年，二者签订了复配食品添加剂的战略合作协议，蒙牛承诺向科拓生物采购复配增稠剂产品份额不低于前者需求量的70%，而后者则需要每年进行降价操作。

这意味着，在此番原材料涨价的背后，科拓生物无力向大客户蒙牛提价。

挑战不仅于此。

二者的协议即将于2023年年末结束，届时蒙牛是否与科拓生物续签采购订单，也关系到了复配食品添加剂的收入增长。

不过，科拓生物的食用益生菌制品增长迅速，已扛起收入的半壁江山，在一定程度上弥补了复配食品添加剂萎缩的份额。2023年上半年，食用益生菌制品创收0.86亿元，占比高达61.43%。

食用益生菌制品的增长是否具有可持续性，市场正在持续关注。

隐忧时刻来临

自上市前就在用于酸奶增稠的复配食品添加剂业务中，与蒙牛实现深度绑定的科拓生物，正在迎来隐忧暴露的时刻。

半年报显示，科拓生物2023年上半年收入、归母净利润分别为1.40亿元、0.40亿元，分别同比下滑了10.79%、10.01%。

剔除一季度的业绩，则科拓生物今年第二季度的收入、归母净利润分别为0.68亿元、0.20亿元，其中收入环比下滑了5.56%。

作为主业之一的复配食品添加剂收入水平下降，是此番科拓生物业绩缩水的重要原因。

2023年上半年，主要用于复配食品添加剂创收0.42亿元，同比下滑了48.39%，占收入比重为30%。

“复配食品添加剂是公司传统基础业务，受下游消费市场及原材料上涨影响，营业收入及毛利出现一定的波动，使公司业绩短期承受较大压力。”科拓生物解释称。

复配食品添加剂的主要原料为变性淀粉、果胶和琼脂，其中变性淀粉2023年度价格同比上涨约44%，这导致高业务的毛利率亦受到冲击，今年上半年仅为31.24%，同比下滑了14.42个百分点。

有机构人士认为，这部分收入的降幅有望收窄。

“随着消费的持续复苏，预计收入降幅下半年有望收窄。”方正证券商贸零售行业分析师王泽华指出。

从长远来看，科拓生物的复配食品添加剂业务是否可以实现增长仍然具有较大的不确定性。

科拓生物的复配食品添加剂第一大客户正是蒙牛。公开数据显示，蒙牛的采购额占科拓生物的复配食品添加剂收入在7成以上。

2020年12月，科拓生物与蒙牛签订了战略合作协议，约定2021年至2023年蒙牛向科拓生物采购复配增稠剂产品份额不低于前者需求量的70%，而后者则承诺每年降价幅度依次为3%、3%、3%。

随着合作终结时间的临近，蒙牛是否会与科拓生物续签采购协议，关系到复配食品添加剂的收入走向。

事实上，蒙牛同样正在自研复配食品添加剂，科拓生物被替代的风险同样高悬于顶。

信风（ID:TradeWind01）据国家知识产权局官网获悉，2022年7月蒙牛就“发酵乳及其制备方法”申请专利。

“本发明涉及食品领域，具体涉及一种发酵乳及其制备方法。所述发酵乳含有双乙酰酒石酸单双甘油酯0.05%-0.15％、淀粉0.15％-0.25％和果胶0.25％-0.35％。本发明的发酵乳能够有效避免乳清析出和脱冷结块现象，稳定性强，还具有较长的保质期。”蒙牛如此描述该专利。

蒙牛的发酵乳专利与科拓生物的“KY系列”发酵乳（复配食品添加剂中的一种）功能相似——KY系列发酵乳可提高发酵乳的凝胶性、黏稠度，使产品具有较强的可塑性，常温运输中抗震性强。

不过若能摆脱对蒙牛的依赖，对于科拓生物或许并非坏事。

虽然蒙牛和科拓生物并未签订排他协议，但科拓生物在投资者问答时亦承认这份战略合作的协议在一定程度上也限制了其拓展伊利股份（600887.SH）的可能性。

值得注意的是，伊利股份同样具备发酵乳等复配食品添加剂的生产工艺。

如此来看，科拓生物的复配食品添加剂收入未来增长前景依旧未明。

同样出现收入大幅下滑的业务还有主要针对奶牛养殖业的动植物微生态制剂。2023年上半年，动植物微生态制剂的收入只有0.08亿元，同比下滑了54%。

“报告期内，动植物微生态制剂受养殖业低迷影响，导致业务发展不及预期。”科拓生物解释称。

为了提振动植物微生态制剂板块的收入，科拓生物已与宠物医院龙头新瑞鹏签订战略合作，以切入益生菌宠物产业。

信风（ID：TradeWind01）欲向科拓生物求证合作具体进展，但截至发稿前尚未得到回应。

第二曲线“扛大旗”

具备维持肠道菌群结构平衡等功能的益生菌已成为不少食品原料表的标配。

近年来，蒙牛、伊利等乳企以及新兴营养代餐奶昔品牌Wonderlab等，都在益生菌食品赛道上持续扩容。

这给科拓生物的食用益生菌制品业务带来更多机会。

2023年上半年，科拓生物的食用益生菌制品创收0.86亿元，占比高达61.43%，比例已超过传统业务“复配食品添加剂”。

“食用益生菌制品的销售已经超过复配食品添加剂，成为公司收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。”科拓生物表示。

该业务亦撑起了科拓生物的大部分净利润。半年报显示，负责食用益生菌制品业务的子公司金华银河生物科技有限公司2023年上半年净利润高达0.36亿元，同比增长了73.06%，不考虑抵消等因素的情况下，占母公司净利润的比例已高达90%。

值得一提的是，同期该品类的毛利率已高达64.77%，同比上升了0.71个百分点。

不少分析人士均认为科拓生物的益生菌业务有望持续增长。

“益生菌行业快速发展，国产替代趋势凸显，公司作为国产益生菌企业有望受益。我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润1.50/2.26/2.98亿元。”财通证券食品饮料分析师孙瑜指出。

科拓生物在益生菌上布局确实具备一定的优势。

截至2023年6月末，科拓生物拥有2万余株益生菌的菌种资源库，这是亚洲最大的益生菌库。

科拓生物对益生菌业务的规划，可以用“两条腿走路”来形容。

在B端客户方面，科拓生物的食用益生菌制品作为原料被卖给了乳制品、制药等企业，同时还为Wonderlab、元气森林等饮料企业提供复合食用益生菌的配方。

但科拓生物并不甘心为他人做嫁衣，同时还创立“益适优”等自主品牌直接向终端消费者销售食用益生菌产品。产品种类颇为丰富，涵盖女性款、男性款等10种不同的即食益生菌固体饮料。

尽管拥有种种资源禀赋优势，但从B端走向C端或许并不容易。2023年上半年科拓生物的销售费用为0.16亿元，同比增长了33.96%。

“主要系本报告期广告宣传投入增加所致。”科拓生物解释称。

科拓生物的益生菌能否直接打入终端市场，仍待时间的验证。

或是基于益生菌的资源优势，科拓生物已获得社保基金以及多家公募的青睐。

截至2023年6月末，全国社保基金17031组合和全国社保基金112组合分别持有科拓生物3.36%、2.10%的股份，持仓市值合计可达到0.75亿元；鹏华新兴产业混合型证券投资基金、大成创业板两年定期开放混合型证券投资基金持股比例分别达到10.33%、1.01%。

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